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本轮行情当中，科技占优的中长期背景
本轮行情当中，科技呈现了3 大中长期占优的因素：（1）科技品种的相对盈利再度占优，这是中期风格占优的充分条件。类似的情况，在2013 年、2015 年、2020-2021 年均出现过，而这三次科技风格均实现了中期的显著占优。（2）海外映射是本轮科技的重要支撑。（3）全球半导体周期再次共振向上，科技大类的机会层出不穷。不同于上轮由消费电子（蓝牙耳机、汽车电子）带动，本轮新增AI 这一高增量需求，抬高了需求天花板、延长周期、扩大受益范围。
本轮行情的重要特征：中微观信号频繁，但宏观预期并未显著变化（1）近期，在中枢抬升的过程中，A 股市场呈现显著的“增量市”特征，成交额放大与资金活跃度提升成为核心标志。同时本轮居民更多通过ETF 入市，带来了和历史上的“指数牛”不同的特征：①ETF 的流入强化“龙头”风格，尤其是ETF 权重股重要性提升，对微盘股造成虹吸；②ETF 被动配置，缺乏主动基金经理填“估值坑”，导致本轮牛市行业之间的涨幅差异扩大，赚钱效应更集中，未来“选行业”可能比“选股”更重要，即更容易出现在某板块躲牛市的情况。
（2）本轮产业层面的积极催化持续涌现：全球AI 革命性发展、科技竞赛、国产算力需求的快速增长、创新药BD 大单、国产半导体和芯片的创新发展等多维度的产业层面的积极催化持续涌现。
（3）但与此同时，宏观预期尚未显著变化，A 股盈利尚未出现明显的拐点信号。
从上半年的财报来看，A 股盈利和收入增速尚在底部；截至8 月末，70 大城市的新房销售仍在环比下降；截至7 月末，工业企业利润同比仍在负增长区间。
高低切需要的条件：短期和长期，目前尚不具备高低切条件（1）短期来看，科技高低切的一个重要指标是TMT 成交额占比超过40%。
（2）中长期来看，相对盈利优势的变化是中长期风格高低切的充分条件。重点观察：①地产是否触底乃至反弹；②A 股盈利是否具备V 型反转的改善预期。
投资思路——坚定牛市信心，双轮驱动下，科技为先，PPI 交易为辅对于科技的投资，如果有投资者相对畏高，我们认为当前应该重点关注游戏、传媒、互联网、消费电子、电池等品种。具体来看配置“双轮驱动”下的4+1：
（1）科技成长+自主可控+军工：AI 硬件、半导体、机器人、游戏、AI 应用、军工（导弹、无人机、卫星、深海科技），此外关注与指数共振度较高的金融科技。（2）受益于“PPI 边际改善+部分低位补涨”的顺周期扩散：钢铁、化工、有色金属、建材有望受益，保险、白酒、地产或存估值修复机会。（3）具备反内卷弹性、更“广谱”方向：本轮反内卷的范围已超越传统周期品，光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等部分制造与成长方向同样具备中期潜力。（4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和（对欧洲出口占比高品种：汽车、风电等）及小品类出海（如零食等）；（5）底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息。
风险提示：宏观政策超预期；全球流动性及地缘政治风险；历史不代表未来。
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